1.行业分析逻辑：规模驱动转向创新驱动
在我们的策略报告中，曾不止一次的展示下图，这正是我们研究证券行业的关键逻辑所在。
中期策略，我们曾以《拐点》为题，目前拐点已致，且中信、海通等大券商已完成创新业务布局，进入拐点右侧。我们认为，当即将公布的上市券商 9月财务数据及三季报使上市券商业绩达到低点之时，正是配置的时机。
鉴于券商股表现与大盘同步的特性，在目前大盘方向尚未明确的情况下，券商股的绝对收益尚难确定，但跑赢大盘，收获相对收益，是大概率的。
2.行业表现：相对正收益
截止三季度末，大盘日均股基交易额 1，911 亿元，较上年减少 16%。9月份日均交易额更仅为 1，080 亿元，环比下滑 33%。前三季度，股票承销规模为 4，330 亿元、相当于去年全年的 65%，同比减少 21%；企业债券发行 3，032亿元、相当于去年全年的 71.4%，同比减少 27%。
8 月份上市券商财务数据创财务数据开始公告以来的低点，两家券商营业收入出现负值，四家券商净利润亏损。参考 9月份，市场交易量环比下滑 33%、股票债券发行与与上期基本持平以及沪深 300指数大幅下跌（-15.2%）等因素判断，财务数据继续恶化几无悬念，亏损面将进一步扩大。
然而在这样低迷的业绩之下，券商股自 8月中旬以来持续跑赢大盘，实现相对收益，9 月份相对超额收益到达 4.98% 。对此，我们认为是市场反弹预期及创新松绑预期综合作用的结果，具体可以从创新弹性和市场弹性两个方面理解。
3. 创新弹性：政策性利好+实质性利好
目前证券公司创新业务的发展有以下两个显著特点：
（1）政策松绑力度加大， “加强监管、放松管制” ，其标志是直投业务常规化、以及融资融券常规化和即将出台的转融通政策。同时，牌照审批速度明显加快；
（2）差异明显，大券商已率先规模化。优质证券公司的新业务已经全面铺开，并开始进入规模化发展的阶段。
虽然证券公司创新业务多种多样，但就四季度而言，融资融券及转融通无疑是券商板块最为重要、直接的刺激性因素。